9月21日，宇树科技股价收报494.85元，跌3.91%，总市值2001亿元。这是它上市一个多月来再度跌破500元。
回看8月19日上市当天，宇树科技开盘冲至1100元，市值一度4449亿元。但开场即巅峰，接下来是持续下跌。目前，与150元的发行价仍有超两倍涨幅，但股价较最高点跌去约55%，市值蒸发超2400亿元。
9月21日，宇树科技股价跌破500元。
对照宇树科技超高的发行市盈率，这场股价回归并不意外，主要涉及三方面。
一是估值透支了未来业绩。宇树的发行市盈率已达219倍，但今年上半年营收11.52亿元，扣非净利润2.44亿元，同比下降19.34%。
收入在涨，利润反降。宇树的市场表现撑不起如此高的市值，资金短期获利便套现离场，股价下跌又反过来加速情绪退潮，形成负向循环。
二是会损伤市场的定价功能。上市首日85.28%的换手率，说明大量资金参与的并非长期投资，而是短期博弈。有人在高位套现，必然有人在高位接盘。如果“上市即暴涨，暴涨后持续下跌”的情况反复上演，很难形成真正的耐心资本。
三是可能让整个行业为一家公司的高定价买单。第三季度以来，上证指数、深证成指、创业板指都有不同程度的跌幅，调整主要集中在科技方向，资金转向红利板块避险。其中，中证机器人指数年内最大跌幅一度接近30%。宇树的下跌未必是科技板块调整的唯一原因，但标杆企业“上市即巅峰”，此后市值腰斩，无疑会强化市场对赛道估值过高的担忧。
资本退潮的同时，行业内部也开始公开反思。
前不久，港股上市企业梅卡曼德创始人邵天兰公开发文，质疑部分“攒局型”具身智能企业靠数采中心、租赁公司等关联交易制造虚假且不可持续的收入，把具身智能行业收入的“潜规则”摆上台面。
资本和行业内的反应，也引起了监管部门的注意。
据多家媒体报道，相关监管部门向部分投行和投资机构发出非正式 “窗口指导”，相关企业必须证明自身能够产生经常性收入、正在收窄亏损，或实现真正的技术创新，上市申请才可被考虑。
在政策方面，上交所最新修订科创板企业发行上市规定，将机器人、具身智能纳入重点支持方向，同时明确从严把好发行上市准入关，严守财务真实性底线，防止“带病申报”和“一哄而上”。
9月19日，宇树机器人在中国—东盟博览会上进行全自主演示。 新华社记者张爱林摄
不过话说回来，宇树科技的股价腰斩，不等于彻底否定宇树机器人，更不等于一棒子打死整个具身智能行业。
今年上半年，宇树机器人出货5900台，全球占比约31%，仍是行业头部。不论是产品能力、工程化水平还是成本控制，宇树都有值得认可的竞争力。
股价下跌，意味着资本正在回归理性。
硬科技是长周期事业，需要的是耐心资本，而不是打新炒新的游资。避免上市初期过度透支未来，资本才可能真正流向研发和产线。
其次，产业早期的适度泡沫并不可怕。不少业内人士关于资本泡沫的看法，虽然对泡沫程度的认知并不统一，但总体意见趋同：适度泡沫能先把资金、人才和技术资源吸引进来。
高盛调研数据显示，人形机器人大规模部署可能在2027年至2029年展开，具身智能的赛道足够长。但泡沫最终要靠真实产出消化，今年上半年，国内机器人超七成来自教育科研和政府国资采购，距离规模化商用还有不小距离。
更关键的是，资本与产业要形成良性循环。以宇树为例，王兴兴坦言过去“重体轻脑”，但现在正逐步加大具身大模型投入，并在自有工厂等试点场景开展测试验证。
总体来看，具身智能行业仍然太稚嫩。股价大起大落，监管加强指导，两件事都指向同一目标：让钱流向真正创新的公司。这对宇树科技，乃至整个具身智能行业，反而是好事。
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